紙上談兵的「中日經濟戰」

著名經濟學家黃有光教授昨天在本網發表《中日經濟戰怎麼打》一文，對筆者之前文章《中日經濟戰兩敗俱傷？》中引用的「中國如何對日本發動經濟戰」觀點做出回應。筆者在之前文章中提到的觀點是：「…要想讓日本出現債務危機，可以從三個方面尋找突破口：一是，提高日本國債收益率；二是，提高日本幣值；三是，增加日本政府的非生產性支出。」 相應的手段包括「增加對日本國債的投資」，「大量購買日元」，以及「大量購買國外糧食，推升全球糧食價格，同時提高出口日本糧食和蔬菜的關稅和價格，並停止從日本進口貨物」等。

對「增加對日本國債的投資」一項，黃教授認為將適得其反，因為「購買日本國債會使日本國債的價格上升而收益率下降，而不是「提高日本國債收益率」；因此，拋售日本國債才是經濟戰的正確戰術。」 此處確系筆者原文用詞不夠準確，引起了誤解，筆者對此表示歉意。筆者本意並非做多日本國債，而是增加對日本國債的投資交易，大舉做空。

歸根到底，筆者前文引用上述觀點有兩層含義：一為分析這三種方法的可行性：雖然在現實中實行起來難度極大，但是並不是沒有可行性；二為說明中日經濟戰一旦爆發，可能造成雙輸的後果： 「殺敵一千、自損八百」。

首先，日本國債收益率目前處於極低的水平，10年國債發行利率接近0. 在這種低位，即便抬高收益率，也必然費力極大。通過融券來賣空，或者大量做空國債期貨等衍生品，理論上能夠起到拉高國債收益率的目的，但是有幾方面的困難。

一，日債總量太大，不好做空。2011年底，日本政府總負債為958.64萬億日元(約合12萬億美元)。全球最大的美國國債總量也不過15萬億美元。在這麼大的總量裡面做空，需要極大的資金量。如果做空，中國只能大量動用自己不到4萬億美元的外匯儲備。單純從理論上講，以此巨量資金運作，將對全球金融市場造成巨大震盪，後果不可預測。

另一方面，日本容易防禦。日本國債餘額盡管是名義GDP的2倍以上，但基本都是內債，以日元計價。即便能夠將收益率拉上去，或者逼迫日元大幅升值，只要日本央行開足印鈔機，這些攻勢就都能化解。當然，這會給日本經濟造成通脹，但日本長期通縮，操作空間很大。

此外，提高日本國債收益率不可持續且效果不好。除非中日爆發嚴重武裝沖突，否則很難想象兩國會交惡到中國長期做空日債的地步。這對於中國來說也將損失極大。如果日本國債收益率只是短期上行，那麼對日本政府損傷不大。正如西班牙國債收益率一度到7%以上，但時間很短，所以該國目前還可維持。

其次，大量購買日元，抬高日元的邏輯也差不多：受累不討好。



日前，日本央行剛剛宣佈擴大資產購買規模10萬億日元，並維持0-0.1%的超低利率不變。同時下調經濟增長預估，並取消在資產購買計劃項目下購買日本國債利率0.1%的最低限。

眾所周知，日本是依賴出口程度較高的發達國家，當世界主要經濟體消費需求下降時，對於日本的威脅是顯而易見的。同時，日元的升值也會給日本的出口企業帶來傷害。因此，按照日本政府的思維定式，必須維持超低利率，乾預日元匯率。

最後，提高日本政府的非生產性支出：缺乏途徑。

非生產性支出主要包括福利支出和利息支出。利息支出已經論及，福利支出難以短期大幅增加。抗震救災支出是生產性的。災難給經濟帶來的負面影響和災後重建帶來的投資擴張是正反兩方面的因素，實際上，日本最近經濟還行的重要原因就是抗震救災拉動的。

目前看中日經濟戰中，中國最有效的方法貌似要數抵制日貨，無論是民間行為，還是政府行為。但是這是有一個前提的，即抵制日貨對日本造成的損失要比對我們造成的損失大，這是抵制日貨的現實支撐。

正如澳大利亞莫納什大學經濟系黃有光教授在《中日經濟戰怎麼打》一文中提到，「根據基於完全競爭的傳統經濟學，中國減少買日本貨，即使不考慮日本的反擊，中國本身也會損失，而且損失程度與日本的大致相等。然而，在實際世界的經濟，廠商是不完全競爭者，價格遠遠大於邊際成本。中國少買日本貨，日本廠商的損失(等於價格大於邊際成本的程度)會比中國的消費者的損失(接近於零)大得多。」。

總的來說，針對釣魚島事件可能引發的中日經濟戰，目前市場比較主流的觀點就是，中日經濟戰一旦開打，中國必定穩操勝券。雖然中日兩國經濟都會受到雙方經濟製裁的影響，但是日本經濟的傷口只要比中國更「痛」，那麼就算是中國在此次經濟戰中的勝利。




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